Luận điểm khơi dậy cơn sốt
Aschenbrenner, một cựu thành viên của đội ngũ “Superalignment” tại OpenAI, đã thu hút sự chú ý với một bài tiểu luận có tiêu đề “Situational Awareness”. Ông lập luận rằng làn sóng tiến bộ AI tiếp theo sẽ không bị kìm hãm bởi các thuật toán, mà bởi phần cứng cần thiết để huấn luyện các mô hình ngày càng lớn hơn: chip, bộ nhớ băng thông cao, các trung tâm dữ liệu trải rộng và mạng lưới điện khổng lồ. Dựa trên quan điểm đó, ông đã thành lập một quỹ đầu cơ cùng tên và bắt đầu mua cổ phần của các công ty cung cấp nền tảng cho các mô hình ngôn ngữ lớn và tính toán tiên phong (frontier compute).
Hiệu suất ban đầu của quỹ dường như đã chứng minh cho quyết định đặt cược này là đúng đắn. Mức lợi nhuận 439% trong nửa đầu năm đã chiếm lĩnh các tiêu đề báo chí và thu hút những nhà đầu tư đang khao khát vốn, những người mong muốn đón đầu làn sóng AI. Tại thời điểm đỉnh cao, quỹ quản lý khoảng 45 tỷ USD tài sản chỉ với đội ngũ nhân viên vỏn vẹn tám người, một quy mô cho thấy thị trường sẵn sàng rót vốn nhanh chóng như thế nào vào các ý tưởng tập trung vào cơ sở hạ tầng với niềm tin cao.
Đòn bẩy đã biến chuỗi thắng lợi thành một cuộc bán tháo như thế nào
Chính đòn bẩy đã khuếch đại lợi nhuận của quỹ cũng chính là thứ khiến nó trở nên dễ bị tổn thương. Vào cuối tháng 7, Aschenbrenner đã yêu cầu các nhà đầu tư hiện tại bổ sung vốn mới, báo hiệu rằng quỹ cần tiền mặt để duy trì các vị thế của mình. Vài ngày sau, một đợt sụt giảm mạnh ở các cổ phiếu liên quan mật thiết đến AI—đáng chú ý nhất là sự lao dốc của SK Hynix—đã kích hoạt các lệnh gọi ký quỹ (margin calls) từ các ngân hàng đã cho quỹ vay tiền. Một lệnh đặt cược bán khống song song chống lại các công ty phần mềm như Adobe cũng đi ngược lại dự đoán của quỹ, gây thêm áp lực.
Đối mặt với các yêu cầu nộp tiền mặt cùng lúc, quỹ đã phải vội vã bán gần như toàn bộ danh mục nắm giữ được niêm yết công khai cho Citadel. Phần danh mục công khai đã trống rỗng. Aschenbrenner được cho là vẫn giữ các khoản đầu tư tư nhân, bao gồm một lượng cổ phần đáng kể tại Anthropic, nhưng sự biến mất của danh mục đầu tư công đã minh họa rõ nét cách mà tiền vay mượn có thể biến một mức lợi nhuận gây chấn động thành một cuộc khủng hoảng thanh khoản.
Tại sao sự sụp đổ này lại quan trọng hơn cả một quỹ đầu tư
Sự việc này làm nổi bật sự biến động đang định hình kỷ nguyên “AI CapEx” (chi tiêu vốn cho AI). Các công ty đang đổ hàng trăm tỷ đô la vào phần cứng, và thị trường phản ứng dữ dội trước bất kỳ dấu hiệu nào cho thấy các khoản đầu tư đó có thể không đạt được tiến độ đề ra. Đối với các nhà phát triển và những người sáng lập, bài học rút ra là trong khi các lộ trình AI đang tăng tốc, thì khung tài chính hỗ trợ quá trình xây dựng đó vẫn tuân theo các động lực thị trường truyền thống—lệnh gọi ký quỹ, chi phí huy động vốn và những thay đổi đột ngột trong tâm lý nhà đầu tư.
Từ góc độ đầu tư, sự sụp đổ của quỹ nhấn mạnh sự căng thẳng giữa niềm tin và cấu trúc vốn. Việc vay mượn quá mức có thể thúc đẩy lợi nhuận khi một luận điểm phù hợp với lịch sử, nhưng nó cũng khiến quỹ phải đối mặt với những biến động giá ngắn hạn vốn thường ít liên quan đến nhu cầu cơ sở hạ tầng dài hạn. Trong trường hợp của Aschenbrenner, nhu cầu cơ sở hạ tầng vẫn đang hiện hữu, nhưng thời điểm thanh lý đã khiến quỹ bỏ lỡ đợt phục hồi sau đó của nhiều cổ phiếu trong danh mục.
Bài học rút ra
Một quan điểm có niềm tin cao vào phần cứng AI có thể tạo ra lợi nhuận ngoạn mục, nhưng việc kết hợp quan điểm đó với việc vay mượn quyết liệt sẽ tạo ra một cấu trúc mong manh, có thể sụp đổ trước những biến động nhỏ của thị trường. Câu chuyện về quỹ của Aschenbrenner nhắc nhở chúng ta rằng trong cuộc đua tài trợ cho làn sóng AI tiếp theo, động cơ tài chính phải được hiệu chỉnh cẩn thận như động cơ kỹ thuật vậy.