הזהב ירד ב-1.3% שבוע שני ברציפות ונסחר כעת סביב 4,030 דולר לאונקיה, בעוד הכסף, שירד בכ-52% משיא של 121.62 דולר, נסחר סביב 58.50 דולר. השוני הזה משמעותי מכיוון שהמתכת שירדה במהירות היא זו שנתמכת על ידי מחסור מבני בהיצע, בעוד שהמתכת ששומרת על ערכה נתונה ללחץ מצד התשואות הריאליות העולות.

מדוע מחיר הזהב הוא כעת משיכה ומתיחה מונעת תשואות

תנועת הזהב משקפת התנגשות בין שני כוחות מאקרו. מדד המחירים לצרכן בארה"ב, שהיה נמוך מהצפוי, הקל על החששות מהעלאת ריבית מיידית של הפדרל ריזרב (Federal Reserve), מה שהעניק למתכת דחיפה קצרה. במקביל, דברי יו"ר הפדרל ריזרב הדגישו מחויבות ליציבות מחירים, מה שמרמז כי נתון בודד לא יבטל מגמה רחבה יותר של הידוק מדיניות.

התשואות הריאליות על אג"ח ממשלתיות של ארה"ב ל-10 שנים עלו לרמה הגבוהה ביותר מאז אפריל 2025, מה שמעלה את עלות ההזדמנות של החזקת נכס שאינו מניב תשואה כמו זהב. כל בסיס נקודה של תשואה ריאלית גבוהה יותר הופכת את הזהב לפחות אטרקטיבי בהשוואה לחלופות נושאת ריבית.

בשוק ההודי, מחיר ה-MCX נמצא סביב 1,41,720 רופי ל-10 גרם. גרפים טכניים מראים מסדרון קונסולידציה בין 3,950 ל-4,200 דולר. פריצה ברורה מעל רמת ההתנגדות של 4,220 דולר עשויה לפתוח נתיב לעבר 4,350 דולר; אי-יכולת להישאר מעל 4,000 דולר עשויה למשוך את המחיר מטה לעבר 3,850 דולר.

המנוע השורי לטווח הארוך של הכסף

הכסף מספר סיפור אחר. הירידה התלולה של המתכת משיאה כל הזמנים קשורה בעיקר לדולר חזק ולשינויים בסנטימנט הסיכון, ולא לקריסה ביסודות הביקוש.

מה שהופך את התחזית החיובית לכסף למעניינת הוא גירעון היצע שנתי שישי ברציפות. מכיוון שרוב הכסף בעולם הוא תוצר לוואי של כריית מתכות בסיסיות, יצרנים אינם יכולים להרחיב את התפוקה במהירות כדי לענות על הביקוש התעשייתי וההשקעתי הגובר. המחסור המבני הזה יוצר רצפה למחירים, גם כאשר התנודות בטווח הקצר ממשיכות להיקבע על ידי הדולר ומדיניות הפדרל ריזרב.

חוזה ה-MCX לספטמבר נסחר סביב 2,23,000 רופי לאונקיה, מה שמשקף את מחיר הספוט של 58.50 דולר בשווקים הבינלאומיים. בטווח הקצר, המתכת צפויה לנוע בטווח מחירים מוגדר, אך הגירעון המתמשך מרמז על נטייה לעלייה בטווח הבינוני.

מה עשוי להכריע את הכף

  • נתונים כלכליים מארה"ב – מדד המחירים ליצרן (PPI) הקרוב, נתוני מכירות הקמעונאיות ותביעות האבטלה השבועיות יאותתו האם הלחצים האינפלציוניים נחלשים או נמשכים. PPI נמוך יותר עשוי להוריד את התשואות הריאליות ולהקל על המכשול של הזהב; קריאה חזקה יותר עשויה לחזק את הגורם המעכב הנובע מהתשואות.
  • נקודות חיכוך גיאופוליטיות – כל הסלמה במתיחות בין ארה"ב לאיראן או חוסר יציבות רחב יותר במזרח התיכון מזינים בדרך כלל קנייה של נכסי מקלט, מה שמעלה הן את הזהב והן את הכסף.
  • פרשנות הפדרל ריזרב – הצהרות של פקידי הפדרל ריזרב לגבי מסלול הריביות נותרות המנוע העיקרי של הדולר ותשואות האג"ח, ולכן גם של תמחור המתכות היקרות.

שורה תחתונה

הזהב לכוד בלחץ לטווח קצר עקב תשואות ריאליות גבוהות, מה ששומר עליו בטווח צר של 3,950-4,200 דולר עד שעקומת התשואות תירגע. הכסף, למרות התיקון האחרון שלו, נושא פוטנציאל לעלייה בטווח הבינוני המבוסס על מחסור מתמשך בהיצע לאורך שנים שלא ניתן לפתור במהירות. משקיעים שיוכלו להפריד בין הרעש המונע על ידי התשואות סביב הזהב לבין המחסור המבני המהווה בסיס לכסף, יהיו בעמדה טובה יותר לנווט בגל הלאחר של תנועות מחירי המתכות היקרות.