قفزت السندات الألمانية لأجل 10 سنوات إلى 3.13% يوم الثلاثاء، وهو أعلى مستوى لها منذ 20 مايو، حيث بدأ المتداولون في تسعير التداعيات الناجمة عن تجدد القتال بين إيران والولايات المتحدة في الخليج. وأدى هذا الارتفاع إلى تقليص الفارق بين عوائد السندات الألمانية والأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 144 نقطة أساس - وهو أضيق فارق منذ أوائل يونيو - مما أطلق سلسلة من التفاعلات التي خففت بالفعل الضغط عن السندات الحكومية الهندية.

التوترات في الخليج تدفع تكاليف الاقتراض في منطقة اليورو نحو الارتفاع

أدى التصعيد في منطقة الخليج إلى إحياء المخاوف من ارتفاع أسعار النفط والغاز. وتستورد أوروبا حصة أكبر من طاقتها من المنطقة مقارنة بالولايات المتحدة، مما يجعلها أكثر عرضة لأي صدمة في العرض. وقد استجاب السوق بسرعة: حيث ارتفعت العوائد الألمانية بمقدار 9 نقاط أساس هذا الأسبوع و26 نقطة أساس حتى الآن في شهر يوليو.

تدفع تكاليف الطاقة المرتفعة توقعات التضخم في منطقة اليورو نحو الأعلى، مما يدفع المستثمرين للمراهنة على أن البنك المركزي الأوروبي سيحتاج إلى تشديد السياسة النقدية بشكل أكثر قوة. وتضع التسعيرات الحالية احتمالية بنسبة 90% لرفع أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي في اجتماع سبتمبر، مع إمكانية حدوث رفع إضافي قبل نهاية العام.

مسارات التضخم المتباينة تحافظ على استقرار العوائد الأمريكية

عبر المحيط الأطلسي، استقرت سندات الخزانة لأجل 10 سنوات عند 4.56%، بزيادة قدرها 14 نقطة أساس فقط لهذا الشهر، وهي مستقرة تقريباً لهذا الأسبوع. وقد أدت أرقام أسعار المستهلك والمنتج التي جاءت أقل من المتوقع إلى تقليل الحاجة الملحة لتحركات إضافية من قبل الاحتياطي الفيدرالي. ونظراً لأن الاقتصاد الأمريكي أقل عرضة بشكل مباشر لتقلبات الطاقة في الخليج، فإن المستثمرين يقللون من مراهناتهم على رفع أسعار الفائدة في المدى القريب.

أدى الجمع بين ارتفاع السندات الألمانية واستقرار سندات الخزانة الأمريكية إلى تضييق فجوة تكاليف الاقتراض إلى حوالي 144 نقطة أساس، انخفاضاً من 157 نقطة أساس في أواخر يونيو. وهذا التقلص مهم لأن الفارق يقيس الشهية النسبية للمخاطر؛ حيث يشير الفارق الضيق إلى أن ديون منطقة اليورو أصبحت أكثر جاذبية من سندات الخزانة الأمريكية.

تداعيات الأسواق الناشئة: السندات الهندية تجد متنفساً

كان تراجع عوائد سندات الخزانة بمثابة دفعة قوية لديون الأسواق الناشئة، حيث تتبع تدفقات رؤوس الأموال الخارجة غالباً ارتفاع أسعار سندات الخزانة. وقد استفادت السندات الحكومية الهندية، التي تمر بموجة تعافٍ لجلسات متتالية، من تجدد عمليات الشراء من قبل المقرضين الحكوميين والمستثمرين الأجانب.

تؤدي عوائد سندات الخزانة المنخفضة إلى خفض "تكلفة الفرصة البديلة" لحيازة أوراق مالية من الأسواق الناشئة ذات العوائد المرتفعة، مما يسمح للمستثمرين بالعودة إلى السندات الهندية دون خوف من ارتفاع وشيك في الأسعار العالمية مدفوعاً بالاحتياطي الفيدرالي. كما تخفف البيئة الحالية من المخاوف من أن الدولار القوي سيؤدي إلى استنزاف السيولة من الأسواق الناشئة.

وجهة نظر مغايرة: قد يكون هذا الارتفاع قصير الأمد

لا يرى الجميع الارتفاع في العوائد الألمانية كتحول دائم. إذ يرى بعض المشاركين في السوق أن رد فعل البنك المركزي الأوروبي قد يكون أكثر تحفظاً مما تشير إليه التسعيرات، خاصة إذا استقرت أسعار النفط أو انخفضت حدة الصراع في الخليج. ومن شأن التوصل إلى حل دبلوماسي سريع أن يعيد مخاوف تضخم الطاقة إلى الخلفية، مما يسمح للعوائد الألمانية بالتراجع نحو المستويات السابقة.

وبالمثل، لا تزال صورة التضخم في الولايات المتحدة متباينة. فإذا كشفت البيانات القادمة عن ضغوط سعرية مستمرة، فقد يستأنف الاحتياطي الفيدرالي مسار تشديد أكثر قوة، مما يدفع عوائد سندات الخزانة نحو الارتفاع ويحتمل أن يؤدي إلى توسيع الفارق بين الولايات المتحدة ومنطقة اليورو مرة أخرى. وفي هذا السيناريو، قد تتبخر الرياح المواتية للسندات الهندية مع انعكاس تدفقات رؤوس الأموال.

ما يجب مراقبته لاحقاً

  • مسار أسعار الطاقة: أي تحرك مستدام في أسعار النفط أو الغاز سيؤثر مباشرة على توقعات التضخم الأوروبية، وبالتالي على آفاق سياسة البنك المركزي الأوروبي.
  • تواصل البنك المركزي الأوروبي: ستوضح التصريحات الصادرة عن مجلس المحافظين في الأسابيع التي تسبق اجتماع سبتمبر ما إذا كانت احتمالية الرفع بنسبة 90% التي يتوقعها السوق واقعية.
  • بيانات التضخم الأمريكية: ستختبر بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأساسي (CPI) ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) في الشهر المقبل معضلة "التوقف أو الاستمرار" لدى الاحتياطي الفيدرالي، وقد تعيد تحريك عوائد سندات الخزانة.
  • التطورات الدبلوماسية في الخليج: سيؤدي أي وقف لإطلاق النار أو تصعيد إلى تغيير معنويات السوق على جانبي المحيط الأطلسي، مما يعيد تشكيل فارق العوائد.
  • شهية الأسواق الناشئة: سيشير تتبع مخصصات المستثمرين الأجانب للسندات الهندية إلى ما إذا كان الارتياح الحالي مجرد طفرة مؤقتة أم بداية لإعادة تخصيص أوسع نحو الأسواق ذات العوائد المرتفعة.

الخلاصة: يدفع الصراع في منطقة الخليج عوائد منطقة اليورو نحو الارتفاع، مما يقلص فجوة العوائد بين الولايات المتحدة ومنطقة اليورو ويمنح ديون الأسواق الناشئة مهلة قصيرة. وتعتمد استدامة هذا التحول على أسواق الطاقة، وإشارات البنوك المركزية، والحسابات الجيوسياسية في منطقة الخليج.