El bund alemán a 10 años subió hasta el 3,13 % el martes, su nivel más alto desde el 20 de mayo, mientras los operadores descontaban las consecuencias de los renovados combates entre Irán y Estados Unidos en el Golfo. El salto redujo el diferencial entre los rendimientos a 10 años de Alemania y EE. UU. a aproximadamente 144 puntos básicos —la brecha más estrecha desde principios de junio— y desencadenó una reacción en cadena que ya está aliviando la presión sobre los bonos gubernamentales indios.

Las tensiones en el Golfo elevan los costes de endeudamiento de la eurozona

La escalada en el Golfo reavivó los temores de un repunte en los precios del petróleo y el gas. Europa importa una mayor proporción de su energía de la región que Estados Unidos, lo que la hace más vulnerable a cualquier choque de oferta. El mercado reaccionó rápidamente: los rendimientos alemanes subieron 9 pb esta semana y 26 pb en lo que va de julio.

Los mayores costes energéticos elevan las expectativas de inflación en la eurozona, lo que lleva a los inversores a apostar que el Banco Central Europeo tendrá que endurecer su política de forma más agresiva. Los precios actuales sitúan una probabilidad del 90 % de una subida de tipos por parte del BCE en la reunión de septiembre, con la posibilidad de una nueva subida antes de finales de año.

Las trayectorias divergentes de la inflación mantienen estables los rendimientos de EE. UU.

Al otro lado del Atlántico, el Tesoro a 10 años se situó en el 4,56 %, con un aumento de solo 14 pb en el mes y esencialmente sin cambios durante la semana. Las cifras de precios al consumidor y al productor, más bajas de lo esperado, han reducido la urgencia de nuevas medidas por parte de la Reserva Federal. Debido a que la economía estadounidense está menos expuesta directamente a la volatilidad energética del Golfo, los inversores están reduciendo sus apuestas sobre subidas de tipos a corto plazo.

La combinación de un bund alemán al alza y un Tesoro estadounidense estable estrechó la brecha de los costes de endeudamiento a unos 144 pb, frente a los 157 pb de finales de junio. Esa contracción es importante porque el diferencial mide el apetito de riesgo relativo; una brecha más estrecha indica que la deuda de la eurozona se está volviendo más atractiva que los bonos del Tesoro de EE. UU.

Consecuencias en los mercados emergentes: los bonos indios encuentran un respiro

El ablandamiento de los rendimientos de EE. UU. ha sido una bendición para la deuda de los mercados emergentes, donde las salidas de capital suelen seguir a un aumento de los tipos del Tesoro. Los bonos gubernamentales indios, en una racha de recuperación de dos sesiones, se han beneficiado de las nuevas compras de prestamistas estatales e inversores extranjeros.

Los menores rendimientos del Tesoro reducen el "coste de oportunidad" de mantener títulos de mercados emergentes con mayores rendimientos, lo que permite a los inversores volver a entrar en los bonos indios sin temor a un repunte inminente de los tipos globales impulsado por la Fed. El entorno actual también mitiga la preocupación de que un dólar más fuerte drene la liquidez de los mercados emergentes.

Contrapunto: el repunte podría ser efímero

No todos ven el aumento de los rendimientos alemanes como un cambio permanente. Algunos participantes del mercado sostienen que la reacción del BCE podría ser más moderada de lo que sugieren los precios, especialmente si los precios del petróleo se estabilizan o si el conflicto en el Golfo se desescala. Una rápida resolución diplomática podría relegar los temores de inflación energética a un segundo plano, permitiendo que los rendimientos alemanes retrocedan hacia niveles anteriores.

Del mismo modo, el panorama de la inflación en EE. UU. sigue siendo mixto. Si los próximos datos revelan presiones de precios persistentes, la Reserva Federal podría retomar una senda de endurecimiento más agresiva, elevando los rendimientos del Tesoro y ampliando potencialmente de nuevo el diferencial entre EE. UU. y la eurozona. En ese escenario, el viento de cola para los bonos indios podría evaporarse a medida que los flujos de capital se reviertan.

Qué observar a continuación

  • Trayectoria de los precios de la energía: Cualquier movimiento sostenido en los precios del petróleo o el gas influirá directamente en las expectativas de inflación europea y, por extensión, en las perspectivas de la política del BCE.
  • Comunicación del BCE: Las declaraciones del Consejo de Gobierno en las semanas previas a la reunión de septiembre aclararán si la probabilidad del 90 % de una subida que prevé el mercado es realista.
  • Publicación de datos de inflación en EE. UU.: Los datos del IPC subyacente y del PCE en el próximo mes pondrán a prueba el dilema de la Fed de "pausa o presión" y podrían reavivar los movimientos de los rendimientos del Tesoro.
  • Desarrollos diplomáticos en el Golfo: Un alto el fuego o una escalada alterarán el sentimiento del mercado en ambos lados del Atlántico, remodelando el diferencial de rendimientos.
  • Apetito por los mercados emergentes: El seguimiento de las asignaciones de los inversores extranjeros a los bonos indios indicará si el alivio actual es un bache temporal o el inicio de una reasignación más amplia hacia mercados con mayores rendimientos.

En resumen: El conflicto en la región del Golfo está impulsando al alza los rendimientos de la eurozona, estrechando la brecha de rendimientos entre EE. UU. y la eurozona y otorgando un breve respiro a la deuda de los mercados emergentes. La durabilidad de ese cambio depende de los mercados energéticos, las señales de los bancos centrales y el cálculo geopolítico en el Golfo.