Lợi suất trái phiếu Bund 10 năm của Đức đã tăng vọt lên mức 3,13% vào thứ Ba, mức cao nhất kể từ ngày 20 tháng 5, khi các nhà giao dịch tính toán các hệ lụy từ cuộc xung đột tái diễn giữa Iran và Hoa Kỳ tại Vùng Vịnh. Sự gia tăng này đã thu hẹp chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu Đức và trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm xuống còn khoảng 144 điểm cơ bản – khoảng cách hẹp nhất kể từ đầu tháng 6 – và tạo ra một phản ứng dây chuyền giúp giảm bớt áp lực lên trái phiếu chính phủ Ấn Độ.

Căng thẳng ở Vùng Vịnh đẩy chi phí vay vốn của khu vực Eurozone lên cao

Sự leo thang ở Vùng Vịnh đã làm sống lại nỗi lo ngại về sự tăng vọt của giá dầu và khí đốt. Châu Âu nhập khẩu tỷ trọng năng lượng từ khu vực này lớn hơn so với Hoa Kỳ, khiến khu vực này dễ bị tổn thương hơn trước bất kỳ cú sốc cung nào. Thị trường đã phản ứng nhanh chóng: lợi suất của Đức đã tăng 9 điểm cơ bản trong tuần này và tăng 26 điểm cơ bản tính từ đầu tháng 7.

Chi phí năng lượng cao hơn đẩy kỳ vọng lạm phát của khu vực đồng Euro lên cao, thúc đẩy các nhà đầu tư đặt cược rằng Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) sẽ cần thắt chặt chính sách quyết liệt hơn. Định giá hiện tại cho thấy xác suất 90% ECB sẽ tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 9, và một đợt tăng lãi suất tiếp theo có thể xảy ra trước cuối năm.

Các lộ trình lạm phát phân kỳ giữ cho lợi suất Mỹ ổn định

Ở bên kia Đại Tây Dương, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm chốt ở mức 4,56%, chỉ tăng 14 điểm cơ bản trong tháng và về cơ bản là đi ngang trong tuần. Các số liệu về chỉ số giá tiêu dùng và chỉ số giá sản xuất thấp hơn dự kiến đã làm giảm tính cấp bách của các động thái bổ sung từ Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Vì nền kinh tế Hoa Kỳ ít chịu tác động trực tiếp từ sự biến động năng lượng ở Vùng Vịnh, các nhà đầu tư đang giảm bớt các lệnh đặt cược vào việc tăng lãi suất trong ngắn hạn.

Sự kết hợp giữa việc trái phiếu Bund của Đức tăng và trái phiếu kho bạc Mỹ ổn định đã thu hẹp khoảng cách chi phí vay vốn xuống còn khoảng 144 điểm cơ bản, giảm từ mức 157 điểm cơ bản vào cuối tháng 6. Sự thu hẹp này rất quan trọng vì chênh lệch lợi suất là thước đo khẩu vị rủi ro tương đối; khoảng cách hẹp hơn cho thấy nợ của khu vực Eurozone đang trở nên hấp dẫn hơn so với trái phiếu kho bạc Mỹ.

Hệ lụy đối với các thị trường mới nổi: Trái phiếu Ấn Độ tìm thấy khoảng lặng

Sự hạ nhiệt của lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đã trở thành một lợi thế cho nợ của các thị trường mới nổi, nơi dòng vốn chảy ra ngoài thường theo sau sự gia tăng lãi suất trái phiếu kho bạc. Trái phiếu chính phủ Ấn Độ, sau hai phiên phục hồi, đã được hưởng lợi từ việc mua vào trở lại của các tổ chức cho vay nhà nước và các nhà đầu tư nước ngoài.

Lợi suất trái phiếu kho bạc thấp hơn giúp cắt giảm "chi phí cơ hội" của việc nắm giữ các loại giấy tờ nợ có lợi suất cao hơn ở thị trường mới nổi, cho phép các nhà đầu tư tái gia nhập trái phiếu Ấn Độ mà không lo sợ một sự tăng vọt lãi suất toàn cầu do Fed thúc đẩy. Môi trường hiện tại cũng làm giảm bớt lo ngại rằng đồng đô la mạnh hơn sẽ rút cạn thanh khoản từ các thị trường mới nổi.

Quan điểm ngược lại: Đợt tăng giá có thể chỉ mang tính tạm thời

Không phải ai cũng coi sự gia tăng lợi suất của Đức là một sự chuyển dịch vĩnh viễn. Một số thành viên thị trường lập luận rằng phản ứng của ECB có thể thận trọng hơn so với những gì thị trường đang định giá, đặc biệt nếu giá dầu ổn định hoặc xung đột ở Vùng Vịnh hạ nhiệt. Một giải pháp ngoại giao nhanh chóng có thể đẩy nỗi lo lạm phát năng lượng trở lại làm nền, cho phép lợi suất của Đức lùi về các mức trước đó.

Tương tự, bức tranh lạm phát của Hoa Kỳ vẫn còn nhiều ý kiến trái chiều. Nếu các dữ liệu sắp tới cho thấy áp lực giá cả dai dẳng, Cục Dự trữ Liên bang có thể tiếp tục lộ trình thắt chặt quyết liệt hơn, đẩy lợi suất trái phiếu kho bạc lên cao và có khả năng làm nới rộng khoảng cách lợi suất Mỹ–Euro một lần nữa. Trong kịch bản đó, động lực hỗ trợ cho trái phiếu Ấn Độ có thể tan biến khi dòng vốn đảo chiều.

Những điều cần theo dõi tiếp theo

  • Quỹ đạo giá năng lượng: Bất kỳ biến động kéo dài nào của giá dầu hoặc khí đốt sẽ tác động trực tiếp đến kỳ vọng lạm phát của Châu Âu và từ đó là triển vọng chính sách của ECB.
  • Thông tin từ ECB: Các tuyên bố từ Hội đồng Quản trị trong những tuần dẫn đến cuộc họp tháng 9 sẽ làm rõ liệu xác suất tăng lãi suất 90% của thị trường có thực tế hay không.
  • Các báo cáo lạm phát của Mỹ: Dữ liệu CPI lõi và PCE trong tháng tới sẽ thử thách tình thế tiến thoái lưỡng nan "tạm dừng hay tiếp tục" của Fed và có thể kích hoạt lại các biến động lợi suất trái phiếu kho bạc.
  • Các diễn biến ngoại giao tại Vùng Vịnh: Một lệnh ngừng bắn hoặc sự leo thang xung đột sẽ làm thay đổi tâm lý thị trường ở cả hai bờ Đại Tây Dương, định hình lại sự chênh lệch lợi suất.
  • Khẩu vị của các thị trường mới nổi: Việc theo dõi phân bổ của các nhà đầu tư nước ngoài vào trái phiếu Ấn Độ sẽ cho thấy liệu sự nhẹ nhõm hiện tại chỉ là một biến động tạm thời hay là sự khởi đầu của một đợt tái phân bổ vốn rộng lớn hơn sang các thị trường có lợi suất cao hơn.

Tóm lại: Xung đột tại khu vực Vùng Vịnh đang đẩy lợi suất khu vực Eurozone lên cao, thu hẹp khoảng cách lợi suất Mỹ–Euro và mang lại cho nợ của các thị trường mới nổi một sự giải tỏa ngắn hạn. Sự bền vững của sự chuyển dịch đó phụ thuộc vào thị trường năng lượng, các tín hiệu từ ngân hàng trung ương và các tính toán địa chính trị tại Vùng Vịnh.