Germany’s 10-year bund surged to 3.13% on Tuesday, its highest level since May 20, as traders priced in the fallout from renewed fighting between Iran and the United States in the Gulf. The jump cut the spread between German and U.S. 10-year yields to roughly 144 basis points – the tightest gap since early June – and set off a chain reaction already easing pressure on Indian government bonds.

ความตึงเครียดในอ่าวเปอร์เซียผลักดันต้นทุนการกู้ยืมในยูโรโซนให้สูงขึ้น

การยกระดับความรุนแรงในอ่าวเปอร์เซียทำให้เกิดความกังวลอีกครั้งว่าราคาน้ำมันและก๊าซจะพุ่งสูงขึ้น ยุโรปนำเข้าพลังงานจากภูมิภาคนี้ในสัดส่วนที่มากกว่าสหรัฐฯ ทำให้มีความเปราะบางต่อภาวะช็อกด้านอุปทานมากกว่า ตลาดตอบสนองอย่างรวดเร็ว โดยอัตราผลตอบแทนของเยอรมนีเพิ่มขึ้น 9 bps ในสัปดาห์นี้ และเพิ่มขึ้น 26 bps ในเดือนกรกฎาคมที่ผ่านมา

ต้นทุนพลังงานที่สูงขึ้นส่งผลให้การคาดการณ์เงินเฟ้อในเขตยูโรโซนเพิ่มสูงขึ้น ทำให้นักลงทุนคาดการณ์ว่าธนาคารกลางยุโรป (ECB) จำเป็นต้องดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นอย่างรุนแรง โดยราคาในตลาดปัจจุบันบ่งชี้ว่ามีความเป็นไปได้ถึง 90% ที่ ECB จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในการประชุมเดือนกันยายน และอาจมีการปรับขึ้นอีกครั้งก่อนสิ้นปี

เส้นทางเงินเฟ้อที่แตกต่างกันทำให้อัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ทรงตัว

ในอีกฟากหนึ่งของมหาสมุทรแอตแลนติก พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปิดที่ระดับ 4.56% เพิ่มขึ้นเพียง 14 bps ในเดือนนี้ และแทบจะทรงตัวในสัปดาห์นี้ ตัวเลขดัชนีราคาผู้บริโภคและดัชนีราคาผู้ผลิตที่ต่ำกว่าคาดช่วยลดความจำเป็นในการเคลื่อนไหวเพิ่มเติมของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) เนื่องจากเศรษฐกิจสหรัฐฯ มีความเสี่ยงโดยตรงต่อความผันผวนของพลังงานในอ่าวเปอร์เซียค่อนข้างน้อย นักลงทุนจึงเริ่มลดการคาดการณ์เรื่องการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นลง

การที่พันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีพุ่งสูงขึ้นประกอบกับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ทรงตัว ทำให้ส่วนต่างต้นทุนการกู้ยืมแคบลงเหลือประมาณ 144 bps จาก 157 bps ในช่วงปลายเดือนมิถุนายน การหดตัวนี้มีความสำคัญเนื่องจากส่วนต่างดังกล่าวเป็นตัวชี้วัดความต้องการเสี่ยง (risk appetite) โดยช่องว่างที่แคบลงส่งสัญญาณว่าหนี้ในยูโรโซนเริ่มมีความน่าดึงดูดมากกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

ผลกระทบต่อตลาดเกิดใหม่: พันธบัตรอินเดียเริ่มหายใจคล่องขึ้น

การอ่อนตัวลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นผลดีต่อหนี้ตลาดเกิดใหม่ ซึ่งมักจะเกิดเงินทุนไหลออกตามมาเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้น พันธบัตรรัฐบาลอินเดียซึ่งอยู่ในช่วงฟื้นตัวมาสองตลาดติดต่อกัน ได้รับอานิสงส์จากการกลับมาซื้อของสถาบันการเงินของรัฐและนักลงทุนต่างชาติ

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ต่ำลงช่วยลด "ต้นทุนค่าเสียโอกาส" ในการถือครองตราสารหนี้ตลาดเกิดใหม่ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่า ทำให้นักลงทุนสามารถกลับเข้าสู่พันธบัตรอินเดียได้โดยไม่ต้องกังวลว่าอัตราดอกเบี้ยทั่วโลกจะพุ่งสูงขึ้นจากการดำเนินนโยบายของเฟด นอกจากนี้ สภาพแวดล้อมในปัจจุบันยังช่วยลดความกังวลว่าค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะดูดซับสภาพคล่องออกจากตลาดเกิดใหม่

มุมมองแย้ง: การดีดตัวขึ้นอาจเกิดขึ้นเพียงชั่วคราว

ไม่ใช่ทุกคนที่มองว่าการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนเยอรมนีจะเป็นการเปลี่ยนแปลงอย่างถาวร ผู้เล่นในตลาดบางรายโต้แย้งว่าการตอบสนองของ ECB อาจจะระมัดระวังมากกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากราคาน้ำมันเริ่มทรงตัวหรือความขัดแย้งในอ่าวเปอร์เซียลดระดับลง การคลี่คลายทางการทูตที่รวดเร็วอาจทำให้ความกังวลเรื่องเงินเฟ้อจากพลังงานลดน้อยลง และทำให้อัตราผลตอบแทนเยอรมนีปรับตัวลดลงสู่ระดับก่อนหน้านี้

ในทำนองเดียวกัน ภาพรวมเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ยังคงมีความไม่แน่นอน หากข้อมูลที่กำลังจะออกมาแสดงให้เห็นถึงแรงกดดันด้านราคาที่ยืดเยื้อ ธนาคารกลางสหรัฐฯ อาจกลับมาดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งจะผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สูงขึ้น และอาจทำให้ส่วนต่างระหว่างสหรัฐฯ และยูโรโซนกว้างขึ้นอีกครั้ง ในสถานการณ์เช่นนั้น ปัจจัยหนุนสำหรับพันธบัตรอินเดียอาจหายไปเมื่อกระแสเงินทุนไหลกลับ

สิ่งที่ต้องจับตาดูต่อไป

  • แนวโน้มราคาน้ำมันและก๊าซ: การเคลื่อนไหวอย่างต่อเนื่องของราคาน้ำมันหรือก๊าซจะส่งผลโดยตรงต่อการคาดการณ์เงินเฟ้อในยุโรป และส่งผลต่อไปยังแนวโน้มการดำเนินนโยบายของ ECB
  • การสื่อสารของ ECB: ถ้อยแถลงจากคณะกรรมการบริหาร (Governing Council) ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ก่อนการประชุมเดือนกันยายน จะช่วยชี้ชัดว่าความน่าจะเป็น 90% ที่ตลาดคาดการณ์เรื่องการขึ้นดอกเบี้ยนั้นเป็นไปได้จริงหรือไม่
  • การประกาศตัวเลขเงินเฟ้อของสหรัฐฯ: ข้อมูล Core CPI และ PCE ในเดือนหน้าจะเป็นบททดสอบภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออกของเฟดว่าจะ "คงดอกเบี้ยหรือเดินหน้าต่อ" และอาจกระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนไหวของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อีกครั้ง
  • พัฒนาการทางการทูตในอ่าวเปอร์เซีย: การหยุดยิงหรือการยกระดับความรุนแรงจะส่งผลต่อความเชื่อมั่นของตลาดทั้งสองฝั่งมหาสมุทรแอตแลนติก และปรับเปลี่ยนส่วนต่างของอัตราผลตอบแทน
  • ความต้องการในตลาดเกิดใหม่: การติดตามการจัดสรรเงินลงทุนของนักลงทุนต่างชาติในพันธบัตรอินเดียจะบ่งชี้ว่าการบรรเทาความตึงเครียดในปัจจุบันเป็นเพียงเหตุการณ์ชั่วคราว หรือเป็นจุดเริ่มต้นของการจัดสรรเงินทุนใหม่ไปยังตลาดที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าในวงกว้าง

Bottom line: ความขัดแย้งในภูมิภาคอ่าวเปอร์เซียกำลังผลักดันให้อัตราผลตอบแทนในยูโรโซนสูงขึ้น บีบส่วนต่างอัตราผลตอบแทนระหว่างสหรัฐฯ และยูโรโซนให้แคบลง และช่วยให้หนี้ตลาดเกิดใหม่ได้พักหายใจชั่วคราว ความยั่งยืนของการเปลี่ยนแปลงนี้ขึ้นอยู่กับตลาดพลังงาน สัญญาณจากธนาคารกลาง และการคำนวณทางภูมิรัฐศาสตร์ในอ่าวเปอร์เซีย