سحب المستثمرون المؤسسيون الأجانب ما يقرب من 29.3 مليار دولار من الأسهم الهندية بين شهري مارس ويونيو 2026، بينما بالكاد تجاوزت صافي التدفقات الداخلة منذ منتصف يونيو 3 مليارات دولار. ويُبقي هذا الاختلال "دالال ستريت" (Dalal Street) تحت الضغط، ويشير إلى أن العودة الكاملة للمستثمرين المؤسسيين الأجانب لا تزال بعيدة المنال.

ما الذي أدى إلى هذا التدفق الخارج؟

تتبعت شركة Elara Securities التدفقات الخارجة في 82% من جلسات التداول، والتي بلغت في مجموعها 32 مليار دولار من صافي المبيعات.

فجوة التقييم دون زخم

انخفض مكرر الربحية (P/E) في الهند مقارنة بسلة الأسواق الناشئة الأوسع من 1.73 مرة في يونيو 2025 إلى 1.30 مرة. وعادةً ما يجذب التقييم الأرخص الأموال الأجنبية، لكن المستثمرين يريدون ما هو أكثر من مجرد سعر منخفض. وتشير Elara إلى عنصرين مفقودين: تباطؤ في طفرة الذكاء الاصطناعي في الولايات المتحدة، وتحسن واضح في أرباح الشركات الهندية. وبدون أي منهما، من المرجح أن يظل المستثمرون المؤسسيون الأجانب على الهامش، حيث يكتفون بوضع رهانات فردية معاكسة للاتجاه بدلاً من تخصيص استثمارات واسعة النطاق.

ضغط العائد في الولايات المتحدة

عندما تتحول الأسواق إلى حالة "تجنب المخاطر" (risk-off)، تندفع رؤوس الأموال نحو سندات الخزانة الأمريكية. ويبلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات الآن حوالي 4.5%، مما يقلص الفارق مع السندات الحكومية الهندية إلى حوالي 220 نقطة أساس. وبعد احتساب تكلفة تحوط التعرض للروبية، يصبح علاوة المخاطر الضمنية سالبة عند 3.03%. وبتعبير بسيط، فإن المستثمر الأجنبي الذي يستخدم التحوط سيجني من الأصول الهندية أقل مما سيجنيه من سندات أمريكية تعتبر ملاذاً آمناً. ويظهر التاريخ أن دورة "تجنب المخاطر" هذه يمكن أن تستمر لمدة ثلاثة إلى أربعة فصول قبل أن تعود الشهية للأسهم.

جاذبية "الأصول الدولارية"

أدت التصريحات الأخيرة لمسؤولي الاحتياطي الفيدرالي (Federal Reserve) إلى تحول توقعات السوق من خفض أسعار الفائدة نحو احتمالية رفعها. ويعزز الدولار القوي وعوائد سندات الخزانة الأكثر ثباتاً ما يسمى بـ "تجارة الأصول الدولارية"، حيث يتهافت المستثمرون على الأسهم والديون الأمريكية على حساب البدائل في الأسواق الناشئة. وتؤدي هذه الديناميكية إلى سحب السيولة التي كان من الممكن أن تتدفق إلى الهند، مما يبقي مخزون رأس المال الأجنبي ضئيلاً.

تركز صناديق التكنولوجيا على أمريكا

تضيف التدفقات القطاعية طبقة أخرى من الضغط. فقد انخفضت أموال التكنولوجيا العالمية من 191.5 مليار دولار في الربع الرابع من عام 2025 إلى 81.7 مليار دولار في الربع الثاني من عام 2026، وأصبحت التدفقات المتبقية تتركز بشكل متزايد في الولايات المتحدة. وفي يونيو 2026، جذبت صناديق التكنولوجيا الأمريكية 16.9 مليار دولار على أساس أربعة أسابيع متتالية، بينما سجلت صناديق التكنولوجيا خارج الولايات المتحدة صافي تدفقات خارجة قدرها 4.4 مليار دولار، بقيادة الصين وكوريا الجنوبية. ويترك تركز رأس مال التكنولوجيا في الولايات المتحدة الأسهم الهندية ذات الثقل التكنولوجي مع عدد أقل من المشترين الأجانب.

ما يجب مراقبته لاحقاً

  • مسار أسعار الفائدة في الولايات المتحدة:
  • تقارير أرباح الشركات:
  • إشارات السياسة:
  • تخصيصات صناديق التكنولوجيا: