سرمایه‌گذاران نهادی خارجی بین ماه‌های مارس تا ژوئن ۲۰۲۶، تقریباً ۲۹.۳ میلیارد دلار از سهام هند خارج کرده‌اند، در حالی که خالص ورود سرمایه از اواسط ژوئن تاکنون به سختی از ۳ میلیارد دلار فراتر رفته است. این عدم تعادل، دلال استریت (Dalal Street) را تحت فشار قرار داده و نشان می‌دهد که بازگشت کامل FIIها هنوز فاصله زیادی دارد.

چه چیزی باعث خروج سرمایه شد؟

الارا سکیوریتیز (Elara Securities) خروج سرمایه را در ۸۲ درصد از جلسات معاملاتی ردیابی کرد که در مجموع بالغ بر ۳۲ میلیارد دلار فروش خالص بوده است.

شکاف ارزش‌گذاری بدون شتاب

نسبت قیمت به سود (P/E) هند نسبت به سبد گسترده‌تر بازارهای نوظهور، از ۱.۷۳ برابر در ژوئن ۲۰۲۵ به ۱.۳۰ برابر کاهش یافت. ارزش‌گذاری ارزان‌تر معمولاً پول خارجی را جذب می‌کند، اما سرمایه‌گذاران چیزی فراتر از یک برچسب قیمت می‌خواهند. الارا به دو عامل مفقود اشاره می‌کند: کند شدن رالی هوش مصنوعی در ایالات متحده و بهبود مشخص در سود شرکت‌های هندی. بدون هر یک از این دو، احتمالاً FIIها در حاشیه باقی می‌مانند و به جای تخصیص‌های بزرگ‌مقیاس، تنها شرط‌بندی‌های محدود و خلاف جهت انجام می‌دهند.

فشار بازدهی در ایالات متحده

زمانی که بازارها وارد فاز ریسک‌گریزی (risk-off) می‌شوند، سرمایه به سمت اوراق قرضه خزانه‌داری ایالات متحده هجوم می‌برد. بازدهی ۱۰ ساله خزانه‌داری اکنون حدود ۴.۵ درصد است که فاصله (اسپرد) آن با اوراق قرضه دولتی هند را به حدود ۲۲۰ واحد پایه کاهش می‌دهد. پس از محاسبه هزینه پوشش ریسک (hedging) در برابر روپیه، پاداش ریسک ضمنی در ۳.۰۳ درصد منفی می‌شود. به زبان ساده، یک سرمایه‌گذار خارجی که ریسک خود را پوشش داده باشد، سود کمتری از دارایی‌های هندی نسبت به یک اوراق قرضه امن ایالات متحده به دست خواهد آورد. تاریخ نشان می‌دهد که چنین چرخه «ریسک‌گریزی» می‌تواند سه تا چهار فصل طول بکشد تا اشتیاق برای خرید سهام بازگردد.

کشش «دارایی‌های دلاری»

اظهارات اخیر مقامات فدرال رزرو، انتظارات بازار را از کاهش نرخ بهره به سمت افزایش احتمالی نرخ بهره تغییر داده است. دلار قوی‌تر و بازدهی بالاتر اوراق خزانه‌داری، به اصطلاح «معامله دارایی‌های دلاری» را تقویت می‌کند؛ جایی که سرمایه‌گذاران به قیمت کاهش جایگزین‌های بازارهای نوظهور، به سمت سهام و بدهی‌های ایالات متحده هجوم می‌برند. این پویایی، نقدینگی‌ای را که می‌توانست به هند جریان یابد، می‌مکد و باعث می‌شود ذخیره سرمایه خارجی کم نگه داشته شود.

تمرکز صندوق‌های فناوری بر آمریکا

جریان‌های بخشی، فشار دیگری را اضافه می‌کند. پول جهانی در حوزه فناوری از ۱۹۱.۵ میلیارد دلار در سه‌ماهه چهارم ۲۰۲۵ به ۸۱.۷ میلیارد دلار در سه‌ماهه دوم ۲۰۲۶ کاهش یافت و جریان‌های باقی‌مانده به طور فزاینده‌ای متمرکز بر ایالات متحده هستند. در ژوئن ۲۰۲۶، صندوق‌های فناوری ایالات متحده بر مبنای چهار هفته متوالی، ۱۶.۹ میلیارد دلار جذب کردند، در حالی که صندوق‌های فناوری خارج از ایالات متحده، به رهبری چین و کره جنوبی، خروج خالص ۴.۴ میلیارد دلاری را ثبت کردند. تمرکز سرمایه فناوری در ایالات متحده، باعث می‌شود سهام‌های هندی با تمرکز بالا بر فناوری، خریداران خارجی کمتری داشته باشند.

آنچه باید در ادامه زیر نظر داشت

  • مسیر نرخ بهره ایالات متحده:
  • گزارش‌های سود شرکت‌ها:
  • سیگنال‌های سیاستی:
  • تخصیص‌های صندوق‌های فناوری: